债市怎么了？债券大跌引发债基被“暴击” 赎回压力陡增？

债务拉锯战，冰火两重天。

随着最近股市的复苏，债券市场的投资者正在经历今年最大的考验。Wind数据显示，11月16日，10年期国债收益率升至2.86%，3年期国债收益率升至2.49%，10年期国债期货收益率下跌0.27%，5年期国债收益率下跌0.31%。至此，债市已连续5个交易日下跌。

近期债市调整主要受流动性收敛、疫情防控优化、房地产扶持政策等因素影响。随着市场持续下跌，近期债券基金净值普遍回吐，银行理财产品净值也迎来新一轮“破净潮”。

“受损”的债务基础

本周以来，债券市场大幅调整，10年期国债收益率上行12bp至2.86%，3年期国债收益率上行12bp至2.49%，1年期国债收益率上行15bp至2.12%。各期限银行间存款利率普遍上浮15-20bp；银行永续和二级资本债券普遍上涨20-25bp。

“最近大家的产品表现都不太好，我的产品也遭受了‘暴击’，净回撤比较大。”上海某百亿私募债券基金经理在接受券商中国采访时表示，最近公司产品出现了超过0.15%的单日回撤，这对于很多年化收益率只有5%左右的债券基金来说是非常严重的。

Wind数据显示，近期债券基金普遍下跌。11月14日，全市场中长期纯债基金平均跌幅达到0.29%。11月15日再度下跌0.09%。

债券市场的剧烈波动，背后是市场对宏观经济和流动性预期的整体变化。

“早期国债利率一直处于历史低位，债券市场对利多因素反应钝化。一个月后，资金价格缓慢回落，流动性边际有所收敛，债市面临回调压力。优化疫情防控的'国二十条'和'金融十六条'政策的出台，明显改善了市场对经济的未来预期。多重因素共振下，债券市场出现剧烈调整，债券利率极端行情单日上行超过10bp。”中证国际R&D部的研究员李喜凤告诉《中国》经纪公司。

中信证券首席经济学家明明也表达了类似的观点。他告诉券商中国，债券市场已经透支了经济衰退和经济下滑的预期。但随着近期一系列更加积极的政策出台，整个市场对未来的经济预期逐渐改善和修复，市场风险偏好也有所提升。

在流动性方面，明明也承认，市场一直在押注央行会继续降息降准。但央行近期操作非常稳健，导致市场对降息降准的预期落空。

央行近期的操作也印证了市场对流动性的一些判断。11月15日，央行开展8500亿元1年期MLF操作和1720亿元7天公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.75%和2.0%。本月MLF到期量1万亿，央行继续支付8500亿，MLF净回笼1500亿。

“央行的MLF操作非常稳健，基本上是等量续作。尽管MLF有所收缩，但它仍通过PSL和各种专项再贷款工具向市场释放了充足的流动性。但债券市场一直希望央行能尽快降准甚至降息。现在降准降息的预期落空，也导致了债市的调整。”明确说。

压力陡增的理财赎回

债券市场的波动无疑拖累了银行以债券资产为配置大头的理财。债券市场的大幅下跌导致部分产品配置的债券资产净值下降。即使有一些股权部分

“理财前端也就是负债端的不稳定性再次暴露，这是银行在网贷理财过程中必须面对的问题。”一位公募基金高管评论道。他告诉券商中国，很多基金公司都遇到过不同程度的理财赎回，但总体可控。

国信证券银行团队分析师王健分析，去年以来理财规模大幅增长，从去年6月底的26万亿元增长到今年的29万亿元，很多风险偏好不高的客户应该会购买。由于投资者教育不够，很多投资者还是抱着过去刚赎回的思维买入，接受不了净值波动，开始赎回。“赎回导致债券抛售，债市继续下跌，恶性循环，甚至踩上去。”王建说，“估计还要过几天才能停。”投资者教育的根本解决方案可能需要时间。

招商银行首席分析师廖志明也注意到了理财遭遇客户赎回压力的情况。他表示，投资者应该看到乐观的一面：票面利率越高，未来的预期理财收益率越好。这个时候就不应该再赎回，而应该考虑大规模买入。

“理财遇到客户赎回压力——理财赎回委外和基金——委外经理卖债券，理财有负反馈，债市有点跌。优惠券越高，产品越好。稳，忍，希望就在眼前。”廖志明说。

国源证券固定收益分析师指出，目前银行理财等广义基金赎回已经出现，影响主要集中在短期债和信用债市场。是否进一步发酵仍需关注。外汇交易中心数据显示，近半周市场主要净卖出机构仍为券商、基金等非银机构，银行金融头寸变化不大。自营银行基本以净买入为主，说明市场仍处于主动机构“交易预期”和货基减仓短债的阶段。

"债券市场收益率的上升趋势更多地反映了情绪，而非基本面."某股份银行理财公司副总经理告诉记者。

每当出现净值波动导致的赎回潮，银行理财作为管理者就有必要对投资者进行教育。工行表示，目前债券市场，尤其是短期资产，经过快速的情绪释放，已经基本调整到一个性价比较高的区域。债券是有票息价值的，只有长期持有才能获得稳定的收益。在债券市场的逻辑没有发生根本性逆转的情况下，建议投资者延长持有期限，获得持续稳定的票息收益。

此外，包括中银理财、工银理财、南银理财、兴银理财、建信理财在内的管理人以及包括微众银行在内的理财代理机构也纷纷发声，向投资者传达固定收益类理财仍是投资的好选择，希望投资者从长期角度持有产品。

对于市场最为关注的后市，工银理财认为，在强预期、弱现实的逻辑被充分消化后，市场仍将回归基本面逻辑，利率继续上行的空间相对有限，产品净值有望逐步恢复。

工行理财的依据是：资金方面，汇率压力的逐步缓解和经济基本面的弱复苏格局，决定了资金不符合趋势性悲观的条件，未来整体流动性将保持合理充足。

和房地产防疫政策一样，现有政策的出台旨在提振市场信心，促进经济平稳健康发展。但10月份社会福利、PMI、通胀等经济数据的改善效果并不明显，经济复苏的动能和政策的落实情况有待进一步观察。

辩论债券市场的后续走势

一些市场参与者对rec持悲观态度

兴业银行金融市场业务首席债券策略分析师徐寒飞甚至在11月13日发文指出，在2022年剩余时间内，债券市场将受到全球流动性边际放松拐点、风险偏好改善拐点、债券市场调整内在因素等多重负面影响，而且会有很大的下降。预计利率至少反弹20bp左右，10年期国债利率将再次回到3.0%。

然而，许多市场人士认为，债券市场短期内难以逆转。

“目前断言债市拐点出现还为时尚早。”国源证券一位分析师对券商中国表示，经济复苏仍处于政策筑底、方兴未艾的阶段，仍需要更加积极的货币政策和财政政策配合。现阶段政策大幅转向的概率较低，债券暂时缺乏由牛转熊的基础。随着收益率的调整，债券资产的吸引力逐渐上升，配置价值和交易价值将重新平衡，从而稳定市场。

李峰也表示，近期市场主要来自于政策引发的预期变化，政策对经济数据的反馈有待验证。在政策优化下，疫情反复、房地产投资依然疲软的概率较大，经济基本面不乐观，近期市场可能偏向短期调整。

“展望后市，债市情绪将在大幅调整后逐步企稳，短期内有所修复。但在经济好转的强烈预期不可证伪和流动性边际收敛趋势之前，10年期国债可能震荡上行。12月份，预期发酵、季末财政支出增加等利好因素将显现，市场将更加关注预优艾设计网_Photoshop论坛期疲软的11月份经济数据，债市看涨情绪可能升温。”李峰说。