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作为明星资本稻草熊娱乐也有其特殊性?

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文|胖部编辑|夏添

又一支影视股,稻草熊娱乐集团(下文简称稻草熊、稻草熊娱乐)将于1月15日登陆港股。根据此前发售公告,稻草熊每股发售价格指导区间为每股5.10港元至6.16港元。根据IFR最新消息,稻草熊娱乐香港IPO价格定为每股5.88港元,将通过发行股票筹集9.76亿港元。

而此前,于1月9日刚刚上线的稻草熊新剧《灵域》整体声量和热度平平。一边是资本突围,一边是新作遇冷,似乎给收入属非经常性质的稻草熊蒙上了一层阴影。

而从稻草熊自身来说,在明星资本退潮三年后重新飞上资本风口的圆梦故事,似乎是其吸引眼球的最关键因素。稻草熊娱乐曾因为刘诗诗的所谓10亿嫁妆在业内吸引了不少关注,时隔五年,当年主打明星资本的稻草熊换了个故事。

如今,稻草熊是爱奇艺持股、与爱奇艺深度绑定的剧集制片商及发行商,根据招股书信息,爱奇艺是提供了其2020年上半年营收69.2%的单一最大客户。虽然自制剧和分账剧市场不断扩大,但相应的,稻草熊的营收规模和议价能力也被质疑。资本市场会如何看待这样的营收样本?

刘诗诗迟到五年的嫁妆

故事已变了样

作为明星资本,稻草熊娱乐也有其特殊性。

首先,相比于当代东方、唐德影视等公司拉明星入股,稻草熊本身就由明星组建,而运营又不以明星为中心。

资料显示,稻草熊娱乐成立于2014年6月,法人代表是刘小枫,吴奇隆任艺术总监。外界盛传,刘小枫其实是为吴奇隆代持股份,吴奇隆因为台湾身份没有注册做法人。但也有认为刘小枫才是幕后的掌舵人,吴奇隆和刘诗诗只不过是门面,说法不一而足。

2015年12月23日,赵丽颖、刘诗施(刘诗诗的真名)入股该公司,刘诗诗以200万元获得稻草熊娱乐20%股权,赵丽颖以10万元获得稻草熊娱乐1%股权,刘小枫持股减至79%。但从经营角度来看,稻草熊娱乐的影视剧并不以三位明星为核心,整体操作比较健康,这可以视为其2017年后能快速转向的一个背景。

其次,稻草熊娱乐在业内多少有些神秘色彩。比如该公司是江苏省内唯一一家拥有电视剧制作甲种许可证的公司,行业资源可谓雄厚。2018年9月郭靖宇公开发文披露电视剧收视造假的内幕,提到一位能量巨大的大神人,此人就被认为是刘小枫。

曾经,稻草熊是彼时明星资本的典型代表之一。

2016年3月,布局泛娱乐的暴风科技宣布计划以10.8亿元购买稻草熊娱乐60%股权,分别是刘小枫、刘诗诗、赵丽颖所持有的稻草熊娱乐47.40%、12.00%、0.60%的股权,以此计算,暴风对稻草熊的估值达到了18亿。

这就是所谓刘诗诗10亿嫁妆的事件。交易如果成功,刘诗诗将直接获得6480万元现金和价值1.51亿元的暴风科技股票,相比于200万的入股价格,刘诗诗的回报比高达100倍。但最终暴风科技的收购却被证监会否决,原因是稻草熊的盈利能力具有较大不确定性。

交易否决后,阿里影业基金拿下了稻草熊娱乐约15%的股份(总估值15亿元),2016年12月26日正式完成工商资料变更。但在2018年8月16日,阿里影业整体退出。成立四年,稻草熊的明星资本泡沫最终破裂。

取而代之的是深度绑定平台的新故事。

随着视频平台的崛起,稻草熊成为最早搭上这趟快车的公司之一。根据招股书数据,2017-2019年,公司的营业收入分别为5.42亿元、6.79亿元、7.65亿元,净利润分别为6403万元、1051万元、5040万元,净利润从历年来看波动还很大,业绩这块敲门砖似乎还不够硬。

从明星资本到绑定平台,改弦更张的稻草熊娱乐靠全新的故事进入资本市场。刘诗诗迟到五年的嫁妆,看来在这一轮将获得更大收益。但目前的售价是否经得起考验?

30部作品10部及格

非经常收益风险有多大?

在招股书中也提到,稻草熊娱乐目前主要风险包括收入一半源于项目,属非经常性质。一方面,公司的营收模型非常单一,另一方面则是对出品项目有着较强的关联性。

问题来了,稻草熊娱乐并非一家以出品口碑作品著称的公司。

根据犀牛君统计,公司从成立至今,已经播映13部自制剧、13部买断剧和4部定制剧。从图表可以看到,稻草熊的卖片能力确实很强,覆盖五大卫视和主要视频平台。但就项目本身来说有几个主要问题。

首先是作品口碑和热度表现普遍不及预期。30部作品中,豆瓣评分在6分以上的仅有10部,7分以上3部,而这三部作品都不是稻草熊的自制剧。其中分数最低的《寻秦记》(2018版)更是只有2.3分。

作为以剧集为单一营收渠道的公司优艾设计网_电脑技术,这样的口碑表现很难在用户需求升级的当下讲故事。从近两年的股市风向看,头部口碑作品对公司股价的带动作用越来越大,如去年《乘风破浪的姐姐》让芒果超媒几乎翻倍。但稻草熊看起来很难吃到这波红利。

其次,作品类型主要是古装、奇幻和甜宠,其中古装剧数量达到三分之一以上。这样的投资思路也存在一定的滞后。根据其招股书,目前公司还囤积了30+部IP准备影视化,此次上市所得款的70%将用作剧集制作,重点项目是《浮图缘》《月歌行》《公子倾城》等古装剧,项目前景存疑。

公司2020年还有一个关键动作,是在2020年6月收购了诺华视创,可以对外独立输出绿幕背景、3D数码摄影及实时虚拟实境等解决方案。《灵域》中的上千个特效场景均由诺华主导制作,但上线后的反响,让这次投资看起来似乎更倾向于节约成本而非升级内容。

稻草熊娱乐在招股书中明确表示,未来会以定制剧为业务发展核心。显然意在加速公司的投资回报并降低剧集发行风险。但问题一是公司的制作能力整体来看还不够强,同时,公司也进一步加强了对爱奇艺的依赖。这个故事的后续,不确定性可能不少。

单一最大客户爱奇艺

是卖点也是风险

最后说说稻草熊和爱奇艺的关系。

目前视频平台以定制剧和自制剧为主要内容来源,以达到深度参与制作、提升项目可控性和降低成本的目的。几大平台以及背后的互联网巨头都对影视公司进行了广泛投资,比如腾讯投资了柠萌影业、耀客传媒、瞳盟影视等公司;爱奇艺投资的核心大约有15至20家。

这样的合作模式,显然是基于视频平台为核心的行业内容发布模型。双方的绑定关系整体来看对行业有利,在系统效应下将不同机体的优势最大化、资源集约化。

在这种关系里,该如何看待影视公司的发展前景?

从正面来看,定制剧或者分账剧在平台内容序列的站位前趋,带动了平台分账的进一步放开,剧集的收视表现和广告收入都让出品方可以分一杯羹。

但换个角度看,这也成为稻草熊想象空间的某种天花板。

一方面是公司运作,作为持股19.57%的第二大股东,爱奇艺已指派两名董事加入董事会。这或许将让公司在未来决策中进一步参考爱奇艺利益。

比如从数据来看,爱奇艺成为公司最关键的供应商之一,稻草熊成为其向卫视发售的主要操作方,2018年向爱奇艺采购买断剧集金额为1.12亿元,占采购总额的16.2%;2019年爱奇艺上升为其第一大供应商,采购额为1.49亿元,占采购额的15.8%。

另一方面,自制剧的毛利率不断下降,或许也反映出公司作品的质量及议价能力下滑。

2017-2019年,自制剧集的毛利率分别为57.3%、24.2%、11.2%,2020年一季度毛利率为31.7%,整体趋势走低且波动较大。而公司总体毛利率也在2年内从2017年的28%降至2019年的14.1%,几乎腰斩。稻草熊在招股书中解释称,主要系2019年网络视频平台提供的播映剧集购买价格下降。

到目前为止,稻草熊无论是业绩、作品还是商业模式,对资本市场而言或许还缺乏足够的想象空间。明星资本退潮三年后,转向的稻草熊仿佛一抹余晖,忙于讲述下一个动听的故事。

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